剖析互太 (1382)

之前看到華萊兄blog文，在圖書館預約了《尋找投資護城河》。讀後幾經辛苦終於買到一本(原來連原產地台灣也絕版了)，可作溫故知新用。有興趣的blog友可參閱華萊兄blog文。

話說讀這本書以前，完全不懂什麼是護城河。讀了，有點概念，就嘗試找找有護城河的公司。我在google finance的股票篩選器加入一連串資料，然後再根據自己的要求逐一篩選，最後中獎的幸運兒是互太。

 一看到這個名字才想起之前上巴黎兄的課，有同學討論過互太，不過全無深入了解。今天，竟在機緣巧合下有了解的機會。

互太主要從事紡織產品之製造及貿易。窮家女為何覺得這公司有護城河？如果上網查查，blog友一定會知道互太其中一個大客是UNIQLO。UNIQLO的品牌及龐大的訂單需求固然是亮點，但卻不是重點。重點是互太於2008 年獲得UNIQLO 邀請，共同於孟加拉設廠。這充分反映出UNIQLO對互太的信任，並有意建立長期的合作關係。最最重要的是，互太與UNIQLO成為合營公司以後，互太便由供應商變成合作伙伴。如此一來，UNIQLO的轉換成本便會大增，也不會隨便轉換供應商。如不明白當中的道理，blog友可參閱窮家女之前的blog文：《IKEA的真相－藏在沙發與馬桶刷背後的秘密》 - 不為人知的背後，第二點：擁有專屬供應商。

加上互太的顧客多為國際大品牌，除UNIQLO外，還有Calvin Klein、Victoria's Secret等。打造國際品牌，貨品的質量最為重要，這印證了互太於品質監控上的優勢。如互太的品質能長久維持，相信此等大客戶的訂單將很難流到其他供應商手中。畢竟在轉換供應商的過程中，客戶自身需要承擔一定風險。

另外，互太也是少數於早期投入資金發展環保事業的公司，現在大多環保設備已投入生產，亦開始為公司帶來盈利。現時中國的污染問題越來越嚴重，早期因地方政府監管不力，大多數公司均不注重環保。但我相信於不久將來，中央及地方政府將無法再輕視此問題。那麼，互太就有了成本上的優勢。因為環保能大大降低生產成本，亦能增加產品的一次成功率。當其他公司開始投入資金發展環保時，互太已處於收成期。另外，由於互太有環保的優勢，政府亦相對願意為企業提供更多的援助，以建立環保的企業風氣。

從投資者的角度而言，互太對環保的投入，亦反映出管理層高瞻遠足，以及公司雄厚的實力。畢竟，企業需於初期投入大量資金於環保設備，是不能即時回本的。如公司沒有一定的實力，有可能未到回本期就捱不住了。之前窮家女探討過順豐為何能從一家寂寂無名小公司，變成現今中國業內最快的快遞企業？理由也是一樣。

在經營方面，互太亦懂得分散風險。隨著中國的生產成本大增，孟加拉廠房的設立能分擔一定成本。日本及內地的業務開展，令美國及歐洲佔互太市場比重相對降低。以客戶最終銷售地計算，兩年前差不多有70%銷售來自美國市場，但如今已降至不足60%。相反日本的比重大為增加，佔第2位。歐洲及亞洲其他地區則分別佔第3 及第4位。雖然整個市場的訂單沒有很大的增長，但由於市場整合，互太爭取到更大的市場份額。雖然客源比例上還有待改善，但已能避免踏上思捷(0330)過分依賴單一市場的後路。

數據方面，窮家女不打算多說了，因為太沉悶，哈哈。唯一值得注意的是互太現時PE是16.05倍，PB是4.91。值不值得買，blog友應自行決定。老套點也要copy & paste此句：讀者一切的投資決定以及該投資決定引致的收益或損失，概與本人無涉。不過，窮家女建議blog友可參考巴黎兄其中一篇blog文：標準回報率以下，即使資產折讓，也不吸引。

最後有點小分享。話說前幾天窮家女已全數賣出其中手持的一支股票，準備換貨。當中雖然只獲利幾百塊，但滿足感卻很大。窮家女賣出此股票前已作過細心分析，發現此股不太符合自己當初投資的目標，才決意賣出。這個決定讓我察覺到自己開始掌握到價值投資，那種進步的感覺才叫人開心呢。